摩根士丹利首席经济学家塞斯·卡彭特（Seth Carpenter）在本周发布的《年中经济与战略展望》中指出，当前全球经济正面临重大转折点。
这份每半年更新一次的重磅报告强调，美国近期宣布的对等关税政策已成为重塑全球经济增长轨迹的根本性变量。尽管部分市场参与者因政策走向逐渐明朗而稍感安心，但报告团队特别警告，当前关税水平较年初已大幅提升，且这种高关税环境很可能会长期维持。
上周五欧盟遭遇的关税加码就是最新例证，充分说明贸易摩擦升级的风险远未消散。更值得警惕的是，已经加征的关税对全球经济产生的拖累效应，尚未完全体现在实际经济数据中。
根据摩根士丹利的核心预测，全球经济增长率将从2024年的水平下滑整整1个百分点，而美国的降幅将更为显著——从去年第四季度的同比2.5%降至今年的1%。
报告特别指出，当前全球经济风险呈现显著不对称性。即便出现最乐观的情况，即美国全面撤销加征关税，经济放缓的趋势仍难以避免，上行空间极其有限；但若贸易冲突再度升级，美国乃至全球经济都可能滑入衰退深渊。这种风险分布的不对称性，使得投资者必须为各种可能性做好准备。
从地区影响来看，关税冲击正在产生截然不同的效果：在美国本土，广泛加征的进口关税导致了一个独特组合：实际GDP增长放缓与持续的通胀压力并存；而对于世界其他地区来说，对等关税叠加美国需求减弱，主要表现为总需求疲软带来的增长放缓；欧元区前景尤其黯淡，摩根士丹利预测在报告覆盖的时间范围内，该地区年增长率将始终低于1%，通胀水平也会持续低于欧洲央行设定的2%目标；日本经济展现出较强韧性，虽然出口走弱，但名义GDP在内需支撑下保持稳定；印度继续领跑主要经济体，预计今年第四季度同比增速将接近6%，并在之后保持强劲势头。
货币政策方面，全球主要央行正走向日益明显的分化。美联储的政策路径尤为引人注目，由于核心PCE通胀指标可能在下半年重新抬头，摩根士丹利已将首次降息预期推迟至2026年初。这意味着当前利率水平可能维持更长时间，只有当增长放缓和就业市场风险超越通胀担忧时，政策才会转向。
与此形成鲜明对比的是欧洲央行，持续回落的通胀水平赋予其更大的政策空间，今年就可能将利率降至中性水平以下。日本央行则正在结束其短暂的加息周期，预示着该国货币政策将进入新阶段。
在上周举行的峰会上，与会者最关心的问题莫过于“美元资产是否正在丧失其传统避险属性”。对此，摩根士丹利给出了否定的答案。尽管全球投资者确实在重新评估和调整资产配置，但目前尚无确凿证据显示外资正在大规模撤离美国市场。
虽然美元资产超额收益的时代可能已经结束，但在可预见的未来，要找到能够完全替代美元资产的投资选项仍然极具挑战性。不过，报告也提醒投资者注意最新美国国债评级下调事件发出的警示：全球金融市场的估值体系正在经历深刻重构，在这个转变过程中，固守传统思维可能会付出沉重代价。
