期货交易员近期开始削减在美债上的大额多头押注，在上周非农就业报告意外强劲后，进一步推动了美国国债收益率的上行压力。周二，基准的10年期美债收益率收报4.410%，已连续5个交易日上行。
在上周四就业数据公布前，交易员在美债市场建立了大规模多头仓位，预计疲软的就业数据将强化降息预期。
然而，数据迅速打破了这一预期，期货交易员持有的风险敞口，即未平仓合约数量，在随后几个交易日中迅速下滑。这一去杠杆化过程正对看多美债的投资者造成利润挤压，变化主要集中在与5年期和10年期国债挂钩的期货合约上。
在上周四，与10年期美债挂钩的期货合约中，收益率每个基点对应的风险头寸大约有500万美元被平仓。换句话说，市场上的多头交易者在面对不利行情时，选择迅速撤出头寸。这些被清算的合约总规模大致相当于抛售了价值约70亿美元的10年期美债。
本周二，因全球对长期国债的需求减弱，投资者担忧各国政府过度依赖长期债券融资，债市再次承压。
花旗策略师戴维·比伯（David Bieber）在一份报告中写道：“强劲的非农就业数据令市场完全取消了7月降息的预期，而债券价格下跌则源自此前多头仓位的被动平仓。”
他补充称，美债的战术性仓位仍“处于过度做多”的状态，近期建立的多头已陷入亏损。
美国商品期货交易委员会（CFTC）周一公布的数据显示，资产管理机构在5年期和10年期国债期货上的看多仓位大幅攀升，目前处于创纪录的高位。
本周三和周四会迎来总额分别为390亿美元的10年期国债和220亿美元的30年期国债标售，若需求疲弱，可能进一步加剧做多久期仓位投资者的被动去杠杆压力。相比之下，周二580亿美元的3年期国债标售反应良好。
整体而言，当前利率市场处于方向不明、分歧放大的阶段，机构在不同期限、不同工具上展开多空对冲布局，反映出对美联储政策路径和宏观数据的不确定性仍在主导市场行为。
在美债现券市场中，摩根大通客户同时加码多头与空头仓位，显示市场分歧加剧。其中净多头仓位升至6月中旬以来高点，表明部分投资者仍押注利率见顶、债券具备配置价值；但与此同时，空头仓位也升至月内高位，反映另一部分投资者对美债回调风险保持警惕。
在SOFR期权市场，交易集中围绕利率走势的不确定性展开。一方面，大额买盘押注美联储年内按兵不动，与当前市场普遍预期的50个基点降息形成对立；另一方面，也有资金持续布局看涨期权，显示对降息路径仍有信心。
风险敞口主要聚焦在9月和12月的看跌期权上，体现市场对年内利率维持高位的担忧加剧。
在美债期权方面，近期随着债市承压，偏斜度明显转向看跌，交易员为对冲利率上行风险支付溢价，避险情绪升温。与此同时，仍有资金通过大额看涨组合押注市场反弹，显示部分投资者认为债市或已进入超跌阶段。
从CFTC持仓数据来看，资产管理机构在非农数据前一周显著加仓10年期等中长久期国债期货，净多头头寸创历史新高，反映出机构在预期转向前的抢跑行为。而对冲基金则反向增持空头仓位，押注债市将继续承压。
