在通过避险交易大赚一笔后，黄金多头正大举转向白银——这一“穷人的黄金”被押注为贵金属市场的下一个超级风口。
过去三个月，白银ETF涨幅飙升约18%，远超黄金ETF仅4%的温和回报，投机者纷纷抛弃涨幅过高的黄金，涌入白银。
周一现货白银站上39美元/盎司，续创2011年9月以来新高，今年迄今涨幅扩大至35%。
白银此次涨势的导火索是美国总统特朗普宣布的新关税政策：自8月1日起，对加拿大进口商品加征35%关税，对其他多数贸易伙伴普遍加征15%-20%关税，避险需求因此升温。
“现在问题不是该不该持有白银……而是该持有多少，”SAMCO Securities市场观点与研究主管阿普尔瓦·谢思（Apurva Sheth）称。该言论凸显了白银多头的迫切情绪。
白银的爆发式上涨正值黄金资深投资者开始撤退之际。
Motilal Oswal金融服务公司此前在印度金价达到3万卢比时看多，目标5万卢比，却在本月初收手。“我们已见证超30%的涨幅，而过去25年数据显示，纽约商品交易所（Comex）黄金单年涨幅从未超过32%，”该券商指出，“价格处于高位已显现市场疲态。”
Goldilocks Premium Research的高塔姆·沙阿（Gautam Shah）曾陪伴黄金从1800美元涨至3500美元，却在上月清空了黄金头寸。
“黄金的利多因素已基本被定价，正进入长期盘整阶段，且这一趋势将持续，”沙阿说，“但过去几个月，我们对白银始终极度看好。”
他对白银的信心惊人：“若以12-15个月周期来看，白银中期目标43美元，长期甚至可能触及50美元。”
投机者更青睐白银，可能因金银比过高（白银被低估），且白银有望追赶黄金近期涨幅。此外，白银供需基本面强劲——全球市场正面临连续第五年短缺。
供应端风险为白银行情再添变数。“白银已供不应求，若美国或其他国家对白银加征类似关税，白银价格可能飙升至天价，”谢思警告。
白银协会（Silver Institute）表示，白银已成为2025年最具吸引力的投资资产之一，跟踪白银的交易所交易产品（ETP）资金流入量已超过去年全年。
该协会数据显示，2025年上半年，白银ETP净流入达9500万盎司，全球总持仓量升至11.3亿盎司，仅比2021年2月12.1亿盎司的峰值低7%。
受白银价格上涨推动，6月ETP持仓总价值多次刷新历史新高，首次突破400亿美元。其中，近一半的年度涨幅集中在6月单月，当时恰逢白银飙升至13年高点，月末年内涨幅达25%。
白银协会指出，2025年6月是自2021年初“Reddit白银逼空事件”（当时价格一度逼近30美元/盎司）以来，单月涨幅最显著的月份。
协会称，期货交易也显示出市场对白银保值属性的强烈认可。数据显示，截至6月24日，芝加哥商品交易所（CME）白银净多头头寸较2024年底飙升163%，平均净多头仓位处于2021年上半年以来最高水平。
不过，白银的零售投资趋势呈现区域差异。在欧洲，尽管过去一年半有所复苏，但零售投资量（按体积计）仍低于2020-2022年的高位。印度的需求持续强劲，2025年上半年同比增长7%。就美国而言，零售投资者赎回量居高不下，叠加新增购买疲软，严重拖累银币和银条销量。协会称，美国整体零售需求今年预计至少下降30%。
展望未来，该研究机构认为，银币和银条市场“未来几个月可能出现强劲的双向交易”，但新铸产品需求或仍低迷。
不过，一个不确定因素是：若白银价格突破40美元/盎司，投资者会如何反应？报告指出“市场可能出现分化——部分人获利了结，另一部分人因预期进一步上涨而入场。”
贵金属的整体环境堪称利好。Emkay财富管理公司数据显示，美元指数今年以来累计下跌约10%。“这已反映在国际黄金价格中，但我们需要看到美元因官方降息和市场收益率下降而进一步走弱，”该公司称。
Emkay指出推动贵金属的两大关键因素：美国利率走向与美元预期下跌。“考虑当前经济状况和较低通胀，美联储年底前降息1-2次的可能性极高。”
然而，4.6万亿美元的新预算支出可能让情况复杂化。“由此产生的借贷可能推高收益率，使局势更扑朔迷离，”Emkay警告。
目前，白银似乎成了寻求下一波大行情的投资者的首选贵金属。正如沙阿所言：“若你在黄金上获利了结，现在或许是加仓白银的好时机。这一商品的超级趋势似乎正在形成。”
对投资者而言，问题已不再是是否持有贵金属，而是未来几个月哪一种能带来更高回报。
