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在去年底日本国债遭遇一波猛烈抛售后，布伦丹·墨菲（Brendan Murphy）发现了一个看似“稳赚不赔”的交易机会。
这位Insight Investment的基金经理大举买入30年期日本国债，当时由于通胀上升推高债券收益率，该品种收益率接近历史高位。他还加上了利用美日利差的外汇衍生品，从而锁定诱人的年化7%回报。
当然，这一策略很大程度上依赖于日本央行成功压制通胀，而墨菲及众多投资者当时几乎笃定，这只是时间问题。
但到目前为止，这笔交易可谓“翻车”了。自今年1月以来，日本央行尚未再次加息，而通胀的持续高位则继续打压长期债券的前景。
在全球债市普遍承压之际，日本30年期国债收益率本周升至3.2%以上的新纪录高位，几乎抹去了墨菲此前的全部盈利。彭博追踪的日本长期国债指数在对冲美元汇率后年内已下跌超过7%。
“我们仍然认为这个交易极具吸引力，”墨菲说，他并未退出持仓。“只是现在它还没有奏效。”
日本是全球第三大债券市场，仅次于美国和中国，其震荡所带来的影响远远超出本国范围。今年多次出现日本长期债券收益率飙升、带动全球债市同步剧烈波动的局面，背后是市场对通胀和财政赤字扩大的共同担忧。
日本央行此前维持多年的收益率曲线控制（YCC）政策在被取消后，也打破了全球利率的一项“锚”，加剧了全球固定收益市场的动荡。
今年前七个月，海外基金经理创纪录地向日本长期国债投入了9.3万亿日元（约合630亿美元），如今却站在这场震荡的风暴中心。债券价格跌至历史低位，而日本央行出于对经济增长的担忧迟迟不愿加息。同时，该行逐步削减国债购买规模，也削弱了市场的另一项关键支撑。
与此同时，日本执政联盟在7月参议院选举中失利，市场对政府推出新一轮财政刺激的预期升温，引发了对国债发行规模进一步扩大的担忧，这是打压债价的又一利空因素。就连本土买家，也就是养老金和寿险机构等日本国债的“压舱石”，眼下也变得犹豫不决。
除Insight Investment外，法巴银行资产管理公司和先锋集团等国际投资者也都大举押注日本债券。但在一些老牌投资机构看来，“日债交易”正越来越像是一个“价值陷阱”：一种看起来便宜、实则价格还会继续下跌的资产。
“这笔交易很危险，”PGIM固定收益的首席投资策略师兼全球债券主管罗伯特·蒂普（Robert Tipp）表示，
“它就是‘价值陷阱’的典型写照。”
日本债市近期的抛售令海外资金的买入力度明显放缓。根据日本证券业协会数据，7月外国投资者净买入日本长期国债仅为4795亿日元，为今年1月以来最低水平。
市场对于日本央行出手“救市”的期待也非常有限。日本央行行长植田和男上月表示，若有信心认为内需足够稳固，将恢复加息。但交易员们目前预计，最早也要到2026年初才会加息25个基点，届时基准利率也不过0.75%，远低于目前3.1%的年化通胀率。
“长期债券真的需要日本央行恢复加息，”法巴银行资产管理公司的全球综合债与绝对回报主管詹姆斯·麦卡莱维（James McAlevey）表示，
“一旦真的开始加息，我认为长期债券的表现将会比现在好得多。”
除货币政策外，日本债市正面临一系列愈发不利的因素。一个关键挑战来自日本的人口结构。人口老龄化严重，意味着寿险公司对匹配长期负债的超长期国债需求减少。T. Rowe Price多元化收益债券策略的联席投资经理Vincent Chung指出，这种结构性变化正在改变债券市场的需求面。
数据显示，代表养老金账户的信托银行今年前七个月净买入了1.47万亿日元的超长期日本国债，较过去五年同期平均水平低了约34%。与此同时，保险公司在这段时间卖出的超长期国债数量首次超过买入量，可能在今年成为净卖出方，这是前所未有的情况。
除了国内的结构性压力，日本债市也正在被全球范围的债券抛售潮裹挟。这场抛售源于投资者在持续高通胀和财政压力下，重新配置债券投资组合。
先锋集团资产管理的全球利率主管罗杰·哈勒姆（Roger Hallam）认为，日本长期国债仍具“吸引力投资机会”。不过，他也指出，其面临的关键风险“并非日本特有，而是全球范围内久期溢价上升”，也就是投资者要求更高回报来持有长期债券。
尽管如此，仍有一些积极信号让债市多头不愿轻易放弃。野村证券首席策略师松泽中（Naka Matsuzawa）表示，日本政府上月开始减少长期国债发行，这有助于缓解供需失衡。
部分抄底资金也已入场，押注日本国债即将触底。其中包括韩国投资证券（Korea Investment & Securities Co.），该机构计划下月买入未对冲汇率风险的日本长期国债。
与此同时，Insight Investment的墨菲选择继续坚守。他仍期待日本央行采取更激进的货币政策。他预测，在通胀忧虑缓解的情境下，30年期国债收益率有望回落至2.75%左右。若如此，一位现在入场的投资者将有望获得超过10%的总回报。
“那将是一记本垒打。”他说道。
